现在的位置: 首页 > 其他投资理财相关 > 正文

此轮“杠杆市”股灾之后A股市场将会如何发展

2015年08月06日 其他投资理财相关 ⁄ 共 3039字 ⁄ 字号 暂无评论 ⁄ 阅读 1,652 views 次

“股灾”之后,股民都非常关心未来A股市场走势。参考96年12月股灾、07年的530行情案例,当时市场领先的主导产业在股灾前后都有比较优异的表现,按照这个趋势,未来的市场机会将会集中在转型成长股、绩优白马股以及确定强的政策主题等方卖弄。

此次A股股灾的主要原因在于杠杆交易的泛滥,历史上其他国家和地区也出现过不少类似于A股股灾这样的事件,比如美国1929、中国台湾1990这两轮大的杠杆市。当今A股市场的调整更类似于中国台湾1988年的状况,同属于市场在加杠杆过程中的风险释放,或许我们能够从过去的历史中瞥见A股未来的走势。未来A股市场的监管体系需要进一步完善和加强,同时要注意避免场外配资卷土重来的风险。

下面我们就以美国1929、中国台湾1990这两轮大杠杆市的历史为出发点,通过反思其资本利得税调整前后市场、投资杠杆发生的变化,来分析一下A股市场未来的发展趋势。

 

A股历史上首次出现大规模“杠杆市”

此次A股股灾与之前股灾最大的区别就在于杠杆,这是A股第一次大规模使用杠杆引发的风险。此轮杠杆场内场外配资的总和在高峰时期接近5万亿,A股杠杆率最高的时候达到了15%左右,杠杆比例远远超过美工1929、中国台湾1990的数字。

美国1929年规范投资杠杆后杠杆率持续下降,近三十年以来杠杆率的最高值只有2.5%,日本的投资率也基本长时间处于1%一下,中国台湾的杠杆率按场内规模计算,最高值为6%。与这些地方相比,此轮A股的杠杆率明显要高很多,2015年也是A股大规模“杠杆市”的第一年,而此次A股的调整也是第一次由杠杆风险所引发的调整。

此轮A股“杠杆市”主要有如下两个方面的特征:

第一,今年2月到5月的上涨是A股历史上三轮最快涨速的阶段之一。自1996年以来,A股最快上涨的三轮分别为1999年“519”行情、2007年最后一轮5000点到6000点、以及今年2月到5月的平均日涨幅接近0.88%的上涨。此轮A股的涨速虽然不及99年“519”行情,但是他持续的时间要更长。

第二,A股出现了历史上从未有过的巨大下跌。今年6月中旬以来的这轮下跌,上证累计跌幅达32%,创业板跌幅接近40%,并且还出现了有8个交易日千股跌停的局面。此次A股的跌幅之大几乎是历史上从未出现过的,跌幅远超2007年的“530”事件。

A股走势

 

1929前后的美国股票:不受限杠杆引发金融危机

不受限的杠杆是1929美国股灾的主要原因之一,当时美国经济处于自由放任的时代,货币信贷非常的宽松,股市保证金交易泛滥,融资贷款购买股票不受到任何政策的限制。不少人通过融资购买股票成为了百万富翁,进一步鼓励了大家疯狂的通过融资贷款的方式投入到股市之中。

在1926年到1929年8月这段时间,美国证券经纪人贷款规模不断增加,杠杆风险也不断累积,到1929年8月股灾前夕的时候美国证券经纪人贷款的数额已经达到170亿美元的峰值,正是由于大规模的银行证券经纪人贷款、不受限的杠杆率导致了后来美国股灾的发生。

1929年大规模杠杆风险释放,对美国股市和经济造成了强烈的打击,大量银行破产倒闭,整个美国经济陷入大萧条。道琼斯指数自股灾之后的下跌经历了三个阶段,第一个阶段为股灾刚刚爆发后9月-11月,跌幅接近40%;第二个阶段为11月-1930年4月,这一阶段股市连续5个月反弹了接近25%,资本市场对股市仍然保持乐观的态度;第三个阶段为之后经济陷入衰退的持续萧条阶段,股市进入熊市,经济萧条导致美国股市回落幅度超过80%。此后一直到美国经济恢复战后增长,大概在1954年左右道琼斯指数才再次超过1929年最高点。

1929年股灾时美国股市史上杠杆风险最大的一次股灾,相应出台的应对措施为分业监管和统一限制全社会杠杆率。1929年股灾后,美国成立了证券交易委员会对银行资金进行监管,确立了商业银行与证券分业模式,同时对全社会杠杆率实行统一管理,明确的对杠杆率做出了限制。此外,美联储还通过一系列规定(Regulation T、U、X)在全社会范围内管理保证金融资,要求保证金必须在50%以上,这也对降低金融风险,避免股市过度分流实体经济资金起到了非常好的作用。

 

1990前后中国台湾股市:场外杠杆牛市之后 场内融资大规模增长

1985年到1990年初中国台湾股市累计上涨超过17倍,明显具有“杠杆牛”的特征,对于当前A股市场有非常大的借鉴意义。这一阶段的中国台湾牛市的出现主要是由内外部流动性宽松、外部热钱流入所导致的,因此股市上涨的非常快,当时中国台湾还有大量的地下钱庄,这些暗地里的保证金交易也催生了股市的暴涨。

1985到1990年初这轮牛市上涨的原因主要来自场外融资,大量资金通过场外渠道流入到中国台湾股市,因此股市在暴涨的同时,也出现了暴跌的局面。1989年由于资本利得税的冲击,股市出现了连续跌停的局面,但是由于场外融资杠杆并未完全消除,之后市场又卷土重来,再次恢复上涨。

而这一时期场内融资则处于严格的控制之中,政府对融资的控制力度非常的高,1989年场内两融业务仅仅只占到市场成交总额的4%左右。直到1990年经历市场调整、中国台湾钱庄陆续倒闭之后,“场外杠杆牛市”才正式宣告结束。

1990年场外杠杆牛市结束之后,场内杠杆开始大规模增长,同时由于经济恢复增长、流动性宽松、政府实行政策利好措施等因素,市场在1990年9月触底之后开始反弹。当局修订了银行法,颁布之后地下钱庄相继倒闭,同时开放场内杠杆两融交易,场内融资数额恢复增长。

1999年,场内两融业务已经占到股市成交额的10%-25%,相较于十年之前4%的比例明显提高了很多,这也意味着股市杠杆交易进入到更为透明的发展阶段。

 

历史给予A股市场的启示:控制杠杆风险 警惕历史重演

通过对美国1929,中国台湾1990这两轮大型杠杆市的回顾分析,我们可以发现,杠杆风险并不是完全无法掌控的,因此当前A股的杠杆风险也是能够得到控制的。未来市场调整措施的重点应该放在加强监管力度、避免场外配资卷土重来这方面,具体可以从以下几个方方面考虑:

  • 股灾已经过去,杠杆风险可控

美国1929股灾的主要原因在于不受限的高杠杆率,银行资金大量进入股市。而中国台湾1990年股灾的主要原因在于场外融资规模巨大,地下钱庄和保证金交易泛滥。以上这些股灾经过调整后最终都重新走向了正规,因此中国A股市场也是如此。

当前A股的杠杆风险可控,此轮场外配资杠杆对银行资产信用风险的冲击可控。简单来说,相较于美国1929和中国台湾1990,当前A股“杠杆风险”的释放对中国经济基本面的冲击是有限的,因为市场整体风险可控,所以调整并不会对市场趋势产生特别大的改变。

  • 加强场外配资监管力度

中国台湾股市在1988年受到资本利得税冲击之后,由于监管力度不够导致场外融资卷土重来,而当前A股的状况与中国台湾的状况非常的相似,因此我们要特别警惕场外配资卷土重来,要加大对场外配资的监管力度。

A股市场此次经历了杠杆引发的股灾之后,后续的监管措施应该更多的从限制银行资金入市、限制场外融资等方面着手,积极引导未来投资杠杆往“限制场外,鼓励场内”的方向发展。

上面已经提到,中国台湾在1990年股市泡沫破裂后出台了一系列监管措施,场内融资规模大幅增长,日本、香港、美国等股市的场内融资规模也同样实现了持久的发展。由此我们可以看出,杠杆与风险并不一定是完全对等的,我们并不需要对所有杠杆感到恐慌,真正应该注意的是整体市场杠杆率过高、场外融资无序增长这些状况。

给我留言

留言无头像?